Что такое субординированные облигации, их плюсы и минусы
Что такое субординированные облигации?
В переводе с английского языка subordinated означает подчиненный или младший. В сфере финансов термин применяется по отношению к облигациям, обязательства по которым ниже в правах, чем остальные долги заемщика.
Пример: если у банка есть классические и субординированные облигации, в случае дефолта приоритетными станут права владельцев обычных ценных бумаг. Учитывая повышенные риски, держатели субордов получают на 1–3 % больше доходов, чем владельцы стандартных активов.
В России субординированные ценные бумаги выпускаются только банками, что закреплено в законе (ФЗ №395-1 от 02.12.1990). Согласно действующему законодательству, суборды обладают следующими основными свойствами:
Зачем выпускают суборды
Основной целью выпуска является привлечение капитала. Банки могут получить на фондовом рынке новые деньги для бизнеса несколькими путями: организовать и разместить на бирже дополнительный выпуск акций, запустить в обращение обычные облигации или выпустить суборды.
Преимущества субординированных облигаций для инвесторов
Какие риски суборды несут инвестору?
Справка: В 2018 году ЦБ РФ выпустил письмо, в котором не рекомендует привлекать к субордам неквалифицированных инвесторов (обычных граждан) для их защиты от рискованных активов.
Основные риски для владельцев субордов:
Примеры российских и западных субордов
Примеры нескольких высокодоходных облигаций с указанием ставки купонного дохода:
В список выгодных субординированных облигаций входят:
Как заработать на субординированных облигациях?
Для портфельных инвесторов суборды представляют собой сравнительно надежный финансовый инструмент с доходом выше, чем по ОФЗ. Платой за повышенную прибыль становится риск списания облигаций в случае лишения банка лицензии. Учитывая невысокую вероятность наступления такого события после активной «зачистки» банковской системы и ряда санаций крупных банков, можно говорить об относительно низком уровне риска.
Инвестор может заработать, получая доход 3 способами:
Приведенная выше схема заработка на субордах упрощена, но в целом работает. Доходы можно получать по отдельности и все вместе.
Субординированные облигации менее подвержены волатильности цен по сравнению с акциями. Они не наделяют правом участвовать в делах компании, но это и не принципиально для миноритарных инвесторов. В случае банкротства эмитента выплаты сначала получат вкладчики и владельцы обычных облигаций, и только потом владельцы субордов.
В целом субординированные облигации обладают эффективной функциональностью. Для грамотного применения инструмента нужно четко понимать различия между качественными ценными бумагами и облигациями низкого порядка.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Уход от рисков и доход в валюте: зачем покупать субординированные бонды
Акции роста (представленные в первую очередь технологическими компаниями) являлись бенефициарами ограничений, вызванных пандемией, и позволили получить инвесторам наибольшую доходность в 2020 году.
Сейчас они уступают место привлекательного актива в рекомендациях инвестконсультантов бумагам компаний циклических отраслей, которые существенно пострадали во время пандемии. Отдельное внимание аналитики предлагают уделить акциям нефтегазового сектора. Как показывает практика, нефть сильнее всего реагирует на цикличный рост сырья, который ожидается по мере восстановления экономической активности. Также экспертам ВТБ нравится ряд имен в металлургическом и горнодобывающем секторах, там можно найти недооцененные бумаги. Наконец, не стоит забывать о транспортном секторе, наиболее пострадавшем из-за введения ограничений с целью предотвращения распространения COVID-19. По мере снятия запретов пассажиропоток и грузоперевозки будут расти, что несомненно найдет отражение в финансовых показателях транспортных компаний.
Если оценивать по текущим котировкам, то средняя дивидендная доходность российского рынка стремится к 10%. Наиболее интересные дивидендные истории мы видим в нефтегазовом секторе и металлургии. Большинство компаний в этих секторах дают двузначную дивидендную доходность — выше 11–12%.
Продажи новых субординированных облигаций ВТБ среди квалифицированных инвесторов на Московской бирже продлятся до 24 марта. Инвесторам предоставлена возможность выбора сразу из четырех выпусков бумаг с фиксированной и плавающей ставкой купона в долларах США и евро и купонным периодом 182 дня. Фиксированная ставка купона составляет 5% годовых в долларах и 3,75% годовых в евро, плавающая — SOFR + 4,5% годовых и шестимесячное значение EURIBOR + 4,15% годовых соответственно.
SOFR и EURIBOR — американская и европейская ставки денежного рынка. Являются эталонными для расчета ставок для кредитов и облигаций, в том числе государственных и корпоративных.
Привлекательная ставка купона субординированных облигаций ВТБ, которая устанавливается на несколько лет вперед, учитывая высокий рейтинг надежности банка, дает инвесторам уникальную возможность управления своими сбережениями. И хотя это бессрочные бумаги, каждые пять лет их держателям предоставляется колл-опцион.
Таким образом, на фоне того, что ставки по валютным депозитам находятся на достаточно низком уровне, а вложения в корпоративные евробонды или суверенные еврооблигации РФ не всегда позволяют обеспечить желаемый уровень доходности, новые валютные бессрочные субординированные облигации ВТБ в долларах и евро являются привлекательной инвестицией для широкого круга инвесторов.
Также можно выделить бонды развивающихся рынков, где еще сохраняется потенциал для роста. При этом в текущих условиях предпочтительно покупать облигации в рамках первичных размещений, если они проходят с премией к рынку.
Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнение профи», может не совпадать с мнением редакции.
Закрытие торговой позиции с целью извлечь прибыль. Как правило фиксация прибыли происходит при достижении показателей, выгодных продавцу или при непредсказуемом движении котировок. Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний Доля удовлетворения заявок при первичном размещении на бирже (IPO). Например, заявка, поданная инвестором может быть удовлетворена на 30% — это и есть величина аллокации. Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.
Опасные займы: почему ЦБ хочет защитить инвесторов от субординированных облигаций
Субординированный заем отличается от обычного тем, что в случае санации банка или нарушения нормативов достаточности капитала организации он может быть списан (стандартное развитие ситуации) или конвертирован в акции (в особых случаях).
Банкам это интересно, поскольку, привлекая субординированные займы, они увеличивают свой капитал, так как по сути эта процедура похожа на выпуск привилегированных акций. Их эмиссия позволяет банкам выправить свои нормативы в случае, если дела идут не очень хорошо и часть кредиторов не возвращают долги вовремя или, наоборот, банки нацелены на экспансию и им срочно нужен капитал. Кредиторам это выгодно, потому что проценты по такому кредиту выше, чем по обычному займу, так как он существенно рискованнее.
В чем риски
На первый взгляд все выглядит разумно и взаимовыгодно. Однако на практике банки, которые испытывали проблемы, изобретали схемы, при которых субординированные займы (а также выпущенные под эти займы облигации) размещались среди плохо разбирающихся в этих инструментах частных инвесторов.
Причем чаще всего от этого страдали самые крупные вкладчики, которые и так понимали, что не попадают под защиту АСВ, и, вероятно, поддавшись на уговоры сотрудников банка, подписывали необходимые документы.
Именно эта ситуация, по всей видимости, и не устраивает Банк России. В тех случаях, которые чаще всего вспоминают на рынке (ситуации вокруг банков «Траст» и Внешпромбанка), речь шла о нотах или еврооблигациях, которые были выпущены компанией специального назначения под субординированный заем, но в этом случае инвесторы подписывали документы, по которым их признавали квалифицированными.
В таком случае июльское указание ЦБ подобную ситуацию никак не разрешает. Процесс квалификации нередко носил формальный характер, но текущий проект указания не меняет требований к нему, а лишь запрещает размещение займов среди неквалифицированных инвесторов.
Менее известны случаи, когда клиенты банка (чаще собственники) давали субординированные займы банку напрямую или покупали рублевые субординированные облигации. Возможно, в последнее время эти инструменты стали набирать популярность, и ЦБ превентивно старается закрыть возможность их приобретения для недостаточно грамотных в сфере финансов клиентов.
На заметку инвестору
Что нужно знать рядовому инвестору про субординированные инструменты (это могут быть как займы, так и облигации)? Субординированные облигации, выпущенные в валюте, делятся на два типа: облигации нового и старого образца.
Доходность к погашению по субординированнным облигациям нового образца часто намного выше, чем по обыкновенным облигациям того же заемщика. При этом не следует соблазняться одним этим показателям. Зачастую такие облигации не имеют даты погашения, а значит, они очень чувствительны к изменению процентных ставок.
То есть повышение ключевой ставки на 1 п. п. может снизить цену облигации на несколько десятков процентов. К примеру за прошедший год изменение цены на такие облигации практически полностью перекрыло купоны, на которые рассчитывали инвесторы, и по факту доходность за год от владениям такими облигациями приблизилась к нулю. Принимая во внимание риски списания субордов, вряд ли можно говорить о высокой привлекательности этих инвестиций.
Помимо субординированных облигаций нового образца на рынке все еще встречаются бумаги старого типа. Ранее считалось, что такие облигации мало чем отличаются от обыкновенных долговых бумаг, потому что, во-первых, они не учитывались в капитале, а во-вторых, в проспектах эмиссии возможностей их списания не было предусмотрено.
Однако в прошлом году при вхождении Банка России в капитал «ФК Открытия» субординированные облигации старого образца, выпущенные еще Номос-банком, были списаны наравне с субординированными облигациями нового образца. И несмотря на то, что судебные тяжбы в отношении такого решения возможны, перспективы этого разбирательства, равно как и возможность исполнения судебного решения в России в случае победы, совсем не очевидны.
Техника безопасности
Что можно порекомендовать розничным инвесторам в отношении субординированных облигаций?
Во-первых, всегда помнить, что делать ставку на старые субординированные облигации, надеясь на их равенство с обыкновенными, можно только в том случае, если инвестор готов активно участвовать в переговорах с трасти и нести судебные издержки, которые могут составить довольно внушительные суммы. В противном случае относиться к старым субординированным облигациям лучше так же, как к новым.
Во-вторых, покупать субординированные облигации, как и все остальные, нужно с учетом дюрации, чтобы не получить по итогам года результат, сильно отличающийся от того, на который был расчет при покупке.
В-третьих, с большой осторожностью нужно относиться к кредитному рейтингу организации, принимая во внимание тот факт, что у субордов рейтинг самого выпуска в большинстве случаев на несколько ступеней ниже, чем у организации, которая их выпустила.
В-четвертых, надо знать, что отчетность, к сожалению, не всегда отражает объективную реальность, а когда эта реальность проявит себя, что-либо сделать будет уже поздно. Кроме того, в отличие от рядовых заемщиков банков никакой жалости к покупателям субординированных облигаций со стороны регулятора ждать не следует.
Другими словами, иметь в своем портфеле субординированные облигации могут не просто квалифицированные инвесторы, прошедшие несложную процедуру на соответствие определенным параметрам, а те, кто в состоянии самостоятельно провести анализ всех подводных камней.
В других случаях лучше вкладываться в понятные инструменты (облигации, депозиты, акции, ETF), не соблазняясь на уговоры менеджеров, предлагающих «уникальные возможности» чудесных облигаций, «похожих на депозит, но лучше, чем просто депозит» и прочие красивые легенды.
Что такое субординированные облигации?
На фоне резкого падения субординированных облигаций «Открытия» после решения о санации банка предлагаю разобраться, что такое «суборды», почему держатели таких облигаций несут повышенные риски, и чем они могут заинтересовать инвесторов.
Решение по санации «ФК Открытие» создало кратковременную панику в российской банковской среде, но большинству инвесторов в итоге удалось отделаться легким испугом. ЦБР не ввел мораторий на выплаты вкладчикам и принял на себя все обязательства по обслуживанию облигационных займов банка.
Облигации «Открытия» уже значительно просевшие к тому моменту в ожидании краха банка резко отскочили. Однако субординированные выпуски «ФК Открытие» продолжили падение, торгуясь к текущему моменту на уровне 20% от номинала, что эквивалентно 160% к погашению в 2019 году.
Чтобы понять, с чем связана такая динамика, необходимо разобраться, чем субординированные бонды отличаются от других видов облигационных займов корпоративного сектора.
Что такое субординированные облигации
Субординированная облигация — это заем компании, который находится рангом ниже других кредитов и займов в случае ликвидации или банкротства компании. Другими словами, держатели субординированных облигаций в последнюю очередь, за исключением акционеров, получат свою долю в активах компании при банкротстве.
Субординированные выпуски еще называют «младшим» или «подчиненными» по отношению к «нормальным» не субординированным облигациям компании. Это условие создает дополнительные риски для держателей соответствующих выпусков, а значит, и обеспечивает повышенную доходность. Обычно субординированные облигации имеют кредитный рейтинг на одну ступень ниже, чем «старший» облигационный выпуск одной и той же компании.
Кто заинтересован в выпуске субординированных облигаций
Субординированные облигации по определению являются более рискованным инструментом, чем другие виды займов. По этой причине требования к эмитенту таких бумаг ниже и зарегистрировать такой выпуск проще. Повышенная доходность и место в очереди на выплаты в случае банкротства сразу перед акционерами делает держателей субординированного долга «квазиакционерами».
Субординированные облигации часто выпускают владельцы бизнеса, которые нуждаются в ликвидности, но не хотят «размывать» капитал дополнительной эмиссией акций. А выпустить «нормальные» бонды не позволяет текущая ситуация с долгом или плохая конъюнктура рынка.
Также практика субординированных займов развита между материнской компанией и «дочками». Дочернее общество размещает субординированные облигации, которые полностью выкупаются материнской компанией. Обычно это происходит, когда долговые бумаги «дочки» не представляют интереса для инвесторов. В противном случае можно выпустить бонды с поручительством материнской компании, которые обойдутся дешевле.
Ну и конечно, главным игроком на рынке субординированных облигаций являются банки. На них приходится львиная доля всех существующих в мире подобных выпусков. Заинтересованность банков в привлечении субординированных займов объясняется спецификой учета капитала кредитных организаций.
Очередность выплат при банкротстве банка и учет «инструментов» в капитале организации
Банковский бизнес из-за специфики своей деятельности имеет очень высокое значение финансового рычага. Финансовый рычаг равен отношению собственного капитала банка к величине его активов. Так как банковские активы (кредиты) по большей части финансируются депозитами, то эта величина значительно ниже, чем в других секторах.
Быстрый рост активов банка обычно опережает увеличение прибыли из-за кредитного лага: прибыль по новым привлеченным кредитам поступит через год или более поздний срок, а новые активы отразятся на балансе сразу. В результате рост банка может угрожать нарушением нормативов достаточности капитала, и банку потребуется докапитализация.
В целях увеличения капитала банк может либо организовать дополнительную эмиссию акций, либо привлечь субординированный кредит. По стандартам Базель III, на которые активно переходит наша банковская система, субординированный заем приравнивается к капиталу второго уровня. Соответственно часто выпуск «субордов» очень удобен для быстро растущих кредитных организаций, которые испытывают потребность в собственном капитале, но собственники не имеют возможности прямого финансирования.
Кроме того, субординированные облигации предполагают длительный «период жизни». По российскому законодательству минимальный срок погашения составляет 5 лет. Обычно «суборды» выпускаются более чем на 10 лет, распространенная практика — выпуск бессрочных субординированных облигаций.
В российской практике такие имеются, например у ВТБ, МКБ, Сбербанка, банка «Тинькофф». «Длинные» деньги — самое удобное финансирование для бизнеса. А бессрочные облигации вообще являются некоторым аналогом «префов», по которым платится обязательный дивиденд (процент), и основную сумму не надо погашать.
Столь значительное достоинство не может не сопровождаться дополнительными ограничениями. По «Базельским» стандартам в случае нарушения нормативов достаточности капитала субординированные выпуски должны быть списаны. То есть владельцы таких бумаг не просто окажутся в конце очереди на выплаты, но и потеряют всякие шансы получить хоть что-то. При этом банк даже не обязательно обанкротится, нормативы могут быть восстановлены, а владельцы «субордов» останутся с пустыми руками.
Именно такого развития событий опасаются владельцы субординированных выпусков «Открытия», цена которых опустилась до 20% от номинала. ЦБ уже заявил о необходимости докапитализации «Открытия», а значит часть нормативов нарушена, что с большой вероятностью повлечет списание субординированных бондов.
Почему субординированные облигации могут быть интересны инвесторам
Мотивы такого рода финансирования со стороны аффилированных лиц понятны. Крупные инвестиционные фонды в свою очередь гонятся за повышенной доходностью. Субординированные выпуски сверхнадежных эмитентов (например, Сбербанка) дают доходность выше «старших» облигаций, при этом оставаясь консервативным вложением денег.
В случае же менее надежных эмитентов инвесторы часто следуют принципу, что если ситуация дойдет до угрозы банкротства, то держателям «нормальных» облигаций также чаще всего ничего не достанется, несмотря на более раннее место в «очереди». Частным инвесторам, которые решились инвестировать в «суборды» лучше выбирать максимально надежные истории, с целью получить небольшой рост доходности за счет более комфортных условий для эмитента.
БКС Экспресс
Последние новости
Рекомендованные новости
Главное за неделю. Инфляция разогналась, Илон Маск выходит в кэш
Итоги торгов. Геополитический дисконт возвращается в рублевые активы
Оценка акций IT-сектора. Как оценить бумаги производителей «железа» и «софта»
Несправедливо забытые акции. Подборка №3
Вы точно видели эти бренды в супермаркетах. Узнаем, как в них инвестировать
Аналитики BCS Global Markets отвечают на ваши вопросы. Выпуск 14
Alibaba и JD взяли рекордную кассу на распродажах. Как высоко поднимутся акции
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Что такое субординированные облигации, их плюсы и минусы
Что такое субординированные облигации?
В переводе с английского языка subordinated означает подчиненный или младший. В сфере финансов термин применяется по отношению к облигациям, обязательства по которым ниже в правах, чем остальные долги заемщика.
Пример: если у банка есть классические и субординированные облигации, в случае дефолта приоритетными станут права владельцев обычных ценных бумаг. Учитывая повышенные риски, держатели субордов получают на 1–3 % больше доходов, чем владельцы стандартных активов.
В России субординированные ценные бумаги выпускаются только банками, что закреплено в законе (ФЗ №395-1 от 02.12.1990). Согласно действующему законодательству, суборды обладают следующими основными свойствами:
Зачем выпускают суборды
Основной целью выпуска является привлечение капитала. Банки могут получить на фондовом рынке новые деньги для бизнеса несколькими путями: организовать и разместить на бирже дополнительный выпуск акций, запустить в обращение обычные облигации или выпустить суборды.
Преимущества субординированных облигаций для инвесторов
Какие риски суборды несут инвестору?
Справка: В 2018 году ЦБ РФ выпустил письмо, в котором не рекомендует привлекать к субордам неквалифицированных инвесторов (обычных граждан) для их защиты от рискованных активов.
Основные риски для владельцев субордов:
Примеры российских и западных субордов
Примеры нескольких высокодоходных облигаций с указанием ставки купонного дохода:
В список выгодных субординированных облигаций входят:
Как заработать на субординированных облигациях?
Для портфельных инвесторов суборды представляют собой сравнительно надежный финансовый инструмент с доходом выше, чем по ОФЗ. Платой за повышенную прибыль становится риск списания облигаций в случае лишения банка лицензии. Учитывая невысокую вероятность наступления такого события после активной «зачистки» банковской системы и ряда санаций крупных банков, можно говорить об относительно низком уровне риска.
Инвестор может заработать, получая доход 3 способами:
Приведенная выше схема заработка на субордах упрощена, но в целом работает. Доходы можно получать по отдельности и все вместе.
Субординированные облигации менее подвержены волатильности цен по сравнению с акциями. Они не наделяют правом участвовать в делах компании, но это и не принципиально для миноритарных инвесторов. В случае банкротства эмитента выплаты сначала получат вкладчики и владельцы обычных облигаций, и только потом владельцы субордов.
В целом субординированные облигации обладают эффективной функциональностью. Для грамотного применения инструмента нужно четко понимать различия между качественными ценными бумагами и облигациями низкого порядка.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
