15 базовых характеристик облигаций, которые нужно знать инвестору
Доброго времени суток уважаемые читатели проекта Тюлягин! Если вы хотите улучшить соотношение риска и доходности своего портфеля, то добавление облигаций может создать более сбалансированный портфель за счет лучшей диверсификации и снижения волатильности. Но рынок облигаций может показаться незнакомым даже самым опытным инвесторам. Многие инвесторы не вкладывают средства в облигации, потому что их пугает на первый взгляд высокая сложность рынка и терминологии. На самом деле облигации — это очень простые долговые финансовые инструменты. Так как же стать участником этого рынка? Начать инвестировать в облигации можно изучив эти базовые характеристики термины на рынке облигаций.
Содержание статьи:
Основные характеристики облигаций
Если говорить простыми словами, то облигация это обычный кредит взятый компанией у инвесторов. Вместо того, чтобы обращаться в банк, компания получает деньги от инвесторов, которые покупают ее облигации. В обмен на капитал компания выплачивает инвесторам процентный купон, который представляет собой годовую процентную ставку, выплачиваемую по облигации, выраженную в процентах от номинальной стоимости. Компания выплачивает проценты через определенные промежутки времени (обычно ежегодно или раз в полгода) и возвращает основную сумму займа в определенную дату (дату погашения), закрывая тем самым свой кредит перед инвесторами.
Облигации — это форма долговой расписки между кредитором и заемщиком.
В отличие от акций, облигации значительно различаются в зависимости от условий соглашения об эмиссии — юридического документа, определяющего характеристики облигации. Поскольку каждый выпуск облигаций отличается, важно понимать точные условия, прежде чем вкладывать средства. В частности, есть несколько важных характеристик, на которые следует обратить внимание при рассмотрении вопроса о облигации, о них и пойдет речь далее в статье.
Срок погашения
Это дата, когда основная сумма или номинальная сумма облигации выплачивается инвесторам и обязательства компании по облигациям заканчиваются. Следовательно, срок погашения определяет срок действия облигации. Срок погашения облигации является одним из основных факторов, которые инвестор оценивает относительно своих инвестиционных целей и горизонта. В зависимости от срока погашения облигации как правило делят на три вида:
Обеспеченные или необеспеченные облигации
Облигация может быть обеспеченной или необеспеченной. Обеспеченные облигации дают конкретные активы держателям облигаций, если компания не сможет погасить обязательства. Этот актив также называют залогом по кредиту. Таким образом, если эмитент облигаций не выполняет свои обязательства, актив после передается инвестору. Ипотечные ценные бумаги (ИЦБ) являются одним из видов обеспеченных облигаций при поддержке прав собственности на дома заемщиков.
Напротив, необеспеченные облигации не обеспечены каким-либо залогом. Это означает, что проценты и основная сумма гарантируются только компанией-эмитентом. Эти облигации, также называемые долговыми обязательствами, вернут небольшую часть ваших инвестиций в случае банкротства компании. Таким образом, они намного более рискованны, чем обеспеченные облигации.
Привилегии при ликвидации
Когда компания становится банкротом, при ликвидации она производит инвесторам выплаты в определенном порядке. После того, как компания продает все свои активы, она начинает делать выплаты своим инвесторам. Старший долг — это долг, который должен быть погашен первым, а затем младший (субординированный) долг. Акционеры получают все, что осталось.
Купон
Купон представляет собой проценты, выплачиваемые держателям облигаций, как правило, ежегодно или раз в полгода. Купон также называется ставкой купона или номинальной доходностью. Чтобы рассчитать ставку купона, необходимо разделить годовые выплаты на номинальную стоимость облигации.
Налоговый статус
Хотя большинство корпоративных облигаций представляют собой налогооблагаемые инструменты, некоторые государственные и муниципальные облигации не облагаются налогом, поэтому доход и прирост капитала не подлежат налогообложению. Освобожденные от налога облигации обычно имеют меньшую процентную ставку, чем эквивалентные налогооблагаемые облигации. Инвестор должен рассчитать доходность, эквивалентную налогу, чтобы сравнить доходность с доходностью облагаемых налогом инструментов.
Возможность досрочного погашения
Некоторые облигации могут быть погашены эмитентом до даты погашения. Если по облигации предусмотрена право отзыва, она может быть погашена в более ранние сроки по усмотрению компании, обычно с небольшой премией к номиналу. Компания может отозвать свои облигации, если процентные ставки позволяют им брать займы по более выгодной ставке. Облигации с правом отзыва также привлекают инвесторов, поскольку они предлагают более высокие ставки купона.
Риски облигаций
Облигации — отличный способ заработка, потому что они, как правило, являются относительно безопасным вложением средств. Но, как и любые другие инвестиции, они сопряжены с определенными рисками. Вот некоторые из наиболее распространенных рисков, связанных с этими инструментами.
Риск процентной ставки
Процентные ставки имеют обратную связь с облигациями, поэтому, когда ставки повышаются, облигации имеют тенденцию падать, и наоборот. Риск процентной ставки возникает, когда ставки значительно отличаются от ожидаемых инвестором. При значительном снижении процентных ставок инвестору грозит возможность предоплаты. Если процентные ставки вырастут, инвестор застрянет в инструменте с доходностью ниже рыночной. Чем больше времени до даты погашения, тем выше риск изменения процентных ставок у инвестора. Так как в такой ситуации сложнее предсказать развитие рынка в отдаленном будущем.
Кредитный риск / риск дефолта
Кредитный риск или риск дефолта — это риск того, что выплаты процентов и основной суммы платежа по облигации не будут произведены. Когда инвестор покупает облигацию, он ожидает, что эмитент совершит выплаты по процентам и основной сумме, как и любой другой кредитор.
Когда инвестор изучает корпоративные облигации, он должен взвесить возможность того, что компания может объявить дефолт по долгу. Отсутствие риска и безопасность обычно предполагает, что компания имеет больший операционный доход и денежный поток по сравнению с ее долгом. Если верно обратное, и долг превышает имеющиеся денежные средства, инвестору следует держаться подальше от облигаций.
Риск досрочного погашения
Риск досрочного погашения — это риск того, что конкретный выпуск облигаций будет погашен раньше, чем ожидалось, как правило, в форме отзыва. Это станет плохой новостью для инвесторов, потому что у компании имеется повод досрочно погасить обязательство только тогда, когда процентные ставки существенно снизились. В таком случае, вместо того чтобы продолжать инвестировать с высокой процентной ставкой, инвесторам остается реинвестировать средства в условиях более низких процентных ставок.
Рейтинги облигаций
Большинство облигаций имеют свой рейтинг, отражающий их кредитное качество. То есть, насколько прочна облигация и насколько компания способна выплачивать основную сумму долга и проценты. Рейтинги публикуются и используются инвесторами и профессионалами для оценки их пригодности.
Рейтинговые агентства
Облигации с рейтингом от BBB до Baa и выше называются инвестиционным рейтингом. Это означает, что у них маловероятно будет дефолт и они, как правило, останутся стабильными. Облигации с рейтингом от BB до Ba или ниже называются «мусорными облигациями» — дефолт по ним более вероятен, они более спекулятивны и подвержены волатильности цен.
Облигациям компаний может и не присвоен рейтинг, и в этом случае исключительно инвестор будет судить о платежеспособности фирмы. Поскольку рейтинговые системы различаются для каждого агентства и время от времени меняются, изучите определение рейтинга для рассматриваемого выпуска облигаций. Я уже ранее писал о кредитных агентствах и рейтингах для стран мира, в этой статье вы можете найти часть необходимой информации, так как она во многом схожа кредитным рейтингам для облигаций.
Доходность облигаций
Доходность облигаций обобщённо — это все возможные методы измерения ее прибыли (доходности). Доходность к погашению — это наиболее часто используемый метод измерения, но важно понимать несколько других показателей доходности, которые используются в определенных ситуациях.
Доходность к погашению (YTM)
Как отмечалось выше, наиболее часто упоминаемым показателем доходности является доходность к погашению (YTM). Она измеряет доходность облигации, если облигация удерживается до даты погашения и все купоны реинвестируются по ставке доходности к погашению. Поскольку маловероятно, что купоны будут реинвестированы по той же ставке, фактическая доходность инвестора будет незначительно, но отличаться. Расчет доходности к погашению самостоятельно — это длительная и нетривиальная процедура, поэтому лучше всего использовать функции Excel или специальные онлайн калькуляторы. Простая функция также доступна на финансовом калькуляторе.
Текущая доходность
Текущая доходность может использоваться для сравнения процентного дохода по облигации с дивидендным доходом по акциям. Она рассчитывается путем деления годового купона облигации на текущую цену облигации. Имейте в виду, что эта доходность включает только доходную часть, игнорируя возможные приросты или убытки с капитала. Таким образом, эта доходность наиболее полезна для инвесторов, заинтересованных только текущими доходами.
Номинальная доходность
Номинальная доходность по облигации — это просто доля процентов, периодически выплачиваемых по облигации. Она рассчитывается путем деления годовой купонной выплаты на номинальную стоимость облигации. Важно отметить, что номинальная доходность не дает точной оценки доходности, если текущая цена облигации не совпадает с ее номинальной стоимостью. Следовательно, номинальная доходность используется только для расчета других измерений доходности облигации.
Доходность «до звонка» или доходность досрочного погашения (YTC)
Облигация с правом отзыва изначально имеет некоторую вероятность отзыва до даты погашения. Инвесторы получат немного более высокую доходность, если названные облигации будут выплачены с премией. Инвестор такой облигации может задастся целью узнать, какой доход будет получен, если облигация будет отозвана в конкретную дату отзыва, для того чтобы определить, оправдан ли риск досрочного погашения. Проще всего рассчитать доходность досрочного погашения с помощью функций YIELD или IRR в Excel или с помощью финансового калькулятора.
Реализованная доходность
Реализованная доходность облигации рассчитывается, когда инвестор собирается держать облигацию только в течение определенного периода времени, а не до даты погашения. В этом случае инвестор продает облигацию, и данная прогнозируемая будущая цена продажи облигации должна быть оценена для расчета. Поскольку будущие цены трудно предсказать, данное измерение доходности является только оценкой. Проще всего в расчетах использовать Эксель или финансовые калькуляторы.
А на этом сегодня все про основные термины и характеристики облигаций. Несмотря на то что рынок облигаций на первый взгляд кажется сложным, на самом деле он управляется тем же соотношением риска и доходности, что и фондовый рынок. Как только инвестор усвоит эти несколько основных терминов и характеристик, чтобы понять знакомую динамику рынка, он может стать компетентным инвестором в облигации. Самое сложное правильно разобраться в терминологии и характеристиках облигаций, все остальное будет легче.
Различия облигаций с обеспечением и без него: доходность и риски
Я отношусь к тем людям, кто считает пассивный доход источником материальной стабильности и при этом не склонен слишком рисковать своими капиталами. Поэтому я ищу источники получения прибыли при минимальной рискованности вложений. Если и вы интересуетесь этой темой — тогда за дело. Разберемся, как не прогадать на облигациях.
Понятие обеспеченных облигаций
Как известно, облигации — это долговые бумаги. Они подтверждают факт того, что эмитент через определенный период времени должен вернуть инвестору заимствованные у него средства с процентами.
Для гарантии выплаты основной части долга эмитент может предлагать инвесторам обеспечение — любой заложенный актив. Если эмитент окажется не в состоянии погасить облигации в установленный срок, то их держатель приобретет право собственности на обеспечение и сможет реализовать его, чтобы компенсировать сумму выплаты.
Активы, используемые для обеспечения
Для гарантии погашения долговых бумаг организации могут использовать различные активы.
Риск дефолта по обеспеченным облигациям
У обеспеченных бондов в сравнении с необеспеченными выше кредитный рейтинг — показатель вероятности отказа эмитента от выплат по долговому документу. Чем больше значение этого показателя, тем ниже риск того, что эмитент объявит дефолт, т.е. окажется неспособным погасить свои займы.
Обеспеченная ценная бумага являет собой более надежный финансовый инструмент, предотвращая риск потери денег инвестором. Это делает ее более привлекательной для рынка.
Ставки по обеспеченным облигациям
Доходность инвестиции прямо пропорциональна риску по ней. Так как обеспечительные меры снижают риск долговой бумаги, доход по ней так же уменьшается. Поэтому корпоративные бонды с обеспечением обычно предлагают купонные ставки ниже, чем необеспеченные.
Облигации федерального займа обычно ничем не обеспечиваются. При этом их рейтинг может быть выше, чем у обеспеченных корпоративных. Это происходит вследствие отличий в функционировании гособлигаций. Возможность государства пополнять бюджет посредством налогов и сборов расценивается как более надежная, нежели залог.
Необеспеченные облигации
Необеспеченные облигации (дебентуры) не поддерживаются обеспечением в форме заложенного имущества. Эмитент просто обещает своим инвесторам выплату всех причитающихся им сумм, делая ставку на свое имя и деловую репутацию. Иначе это называется «полное доверие и кредит».
В чем смысл необеспеченных облигаций? Организации размещают их, потому что:
Государство же и вовсе просто увеличит налоги и сборы при наличии финансовых затруднений и сложностей с возвратом долга.
Облигации без обеспечения рискованнее и, соответственно, купонные ставки по ним значительно выше.
Виды облигаций без обеспечения
Существуют следующие виды необеспеченных облигаций:
Тематическое видео доступно по ссылке:
Что значит необеспеченные облигации
Первое упоминание об облигациях (долговых ценных бумагах) появилось в контексте решения конфликта между ростовщиками и церковью ортодоксов во Франции в 16 веке. Примерно в то же время предприниматели Голландии начали выпускать свои облигации. С тех пор в по всей Европе облигации стали популярной долговой бумагой.
История облигаций в России гораздо более захватывающая и, как и следует ожидать, отражает все особенности экономического уклада и политического строя в нашей стране. Определённые формы долговых обязательств существовали в России ещё при Рюриковичах, однако особое внимание к подобным бумагам на уровне государства появилось в 18 веке, а именно в 1769 году, когда Екатерина II взяла первый заграничный кредит (к концу екатерининских времён долг России перед иностранными государствами составил двести миллионов рублей — по тем временам это сказочно огромная сумма).
Первые облигации в России были выпущены позже, в 1809 году, и этот выпуск оказался неудачным, было размещено менее 3% бумаг с номинальной стоимостью 1000 рублей на 7 лет с доходностью 6%. Затем было ещё несколько выпусков: в 1812 году для содержания армии, в 1831 году, в 40-х годах 19 века. С момента ликвидации крепостного права в 1861 году рынок облигаций получил импульс к интенсивному росту. Долговые бумаги покупали, в основном, банки иностранных государств, в основном, европейских. Появились облигации на предъявителя, выигрышные займы и бессрочные долговые бумаги. В 1881 году общий объём облигационных займов превысил 216 млн. рублей.
В 1917 году вполне ожидаемо все облигации были признаны вне закона, а в 1918 ВЦИК постановил аннулировать все внутренние и внешние долги. Впрочем, новая власть быстро оценила выгоду облигаций и уже в 1922 году были появились первые облигации государственного займа, которые за неполных 8 лет появились почти в каждом доме жителей СССР. Государство не особенно хорошо справлялось с внутренним долгом, поэтому в 1930-41 гг. произошла унификация облигаций, часть обязательств по облигациям перед гражданами страны была погашена. Доходность облигации снизилась и составила всего 3%. В 19411-1945 гг. вышел очередной двадцатилетний займ под 4% — обескровленной экономике были нужны деньги. С 1957 года выпуск выигрышных облигаций был прекращён и возобновился только в 1982 году, со ставкой 3%.
В 1992-1994 году прошла экономическая реформа и государство окончательно перешло от командной к капиталистической модели. Приватизация компаний, появление акционерных обществ и паевых инвестиционных фондов стали предпосылками новой эры долговых ценных бумаг. Тогда же на биржу (ММВБ) впервые вышли облигации государственного займа. В 1999 году вышли ипотечные облигации, шестью годами позже — сберегательные. По состоянию на 2017 год на фондовых рынках торгуются облигации многих российских корпораций и банков.
Как видите, облигации — неизменно интересный и крайне жизнеспособный инструмент, востребованный любой эпохой. И это неслучайно.
По своей экономической сущности облигации — это кредит, выданный эмитенту (тому, кто облигацию выпустил). То есть, покупая облигацию, вы даёте свои деньги в долг (государству, банку, компании и т.д.) и получаете процент за пользование этими средствами. Доход может быть как процентным (привычные годовые), так и купонным (фиксированная сумма в указанный срок).
Доходность облигации, как и любой ценной бумаги, прежде всего может рассчитываться как разница в цене покупки и продажи. В случае с облигациями их приобретают со скидкой (с дисконтом), а погашение производят по номиналу, то есть дороже. Также по облигациям может быть получен купонный доход — раз в год (период может быть любым) держатель облигации получает доход по купону (как мы уже говорили, аналог процента). Кстати, в раньше некоторые облигации выглядели как сертификат с множеством отрезных купонов — отсюда и пошло выражение «стричь купоны» (получать доход).
Разумеется, доходность облигации бывает и комплексная. В экономике этот случай называется эффективной или абсолютной доходностью — учитываются все купонные выплаты, разница в цене, прибыль от реинвестирования.
Доходность облигации может начинаться от нескольких процентов и достигать почти неограниченных значений (помните о рисках!). Она зависит от состояния эмитента (кстати, большая ставка процента по облигации должна вас натолкнуть на мысль, не приобретаете ли вы ценные бумаги компании, которая скоро обанкротится), от типа эмитента (государство, муниципалитет, корпоративный сектор), от срока займа. Естественно, что доходность ликвидных торгуемых на бирже облигаций может меняться — а если точнее, то меняется, как и цена акций, каждый день.
Обеспечение облигаций
Государственные облигации выпускаются без обеспечения, так как исполнение обязательств по ним гарантируется государством. Долговые ценные бумаги, выпущенные предприятиями, не могут конкурировать по надежности с облигациями, выпущенными правительством этой же страны. Поэтому при выпуске корпоративных облигаций эмитент предоставляет различные способы обеспечения облигаций, которое полностью или частично гарантирует выполнение обязательств по займу.
В целях обеспечения дополнительной защиты инвесторов, на выпуск корпоративных облигаций накладываются различные ограничения. Например, на количество или стоимость долговых ценных бумаг в дополнение к уже выпущенным.
Содержание:
Способы обеспечения облигаций
По способам обеспечения корпоративные облигации бывают:
Обеспеченные или ипотечные облигации
Обеспеченные или ипотечные облигации выпускаются компанией в том случае, если у нее есть какие-то высококачественные активы (недвижимость или оборудование), которое выступает в качестве фиксированного залога по облигациям.
Владельцы ипотечных облигаций с фиксированным залогом защищены условиями облигационного соглашения. В них эмитент обязуется продать имущество, являющееся предметом залога, для удовлетворения претензий кредиторов в случае, если не сможет выполнить своих обязательств, используя текущие денежные потоки от своей финансово-хозяйственной деятельности.
Условия облигационного соглашения могут включать запрет на выпуск предприятием других облигаций под обеспечение имуществом, которое является предметом залога по данному облигационному соглашению. Если такого запрета нет, то облигации, выпущенные позднее под залог того же имущества, являются бумагами более низкого приоритета прав требований держателей облигаций при реализации имущества, являющегося предметом залога.
В соответствии с условиями облигационного соглашения, эмитентом облигаций может быть создан выкупной фонд, в который компания ежегодно производит отчисления. Одним из следствий такого подхода является то, что держатели облигаций будут готовы получать более низкую процентную ставку.
В развитых странах практически не было случаев падения цен на недвижимость. Таким образом, данный способ кредитования является наиболее безопасным для инвестора, так как осуществляется путем вложения в высококачественные долговые ценные бумаги.
В международной практике используются следующие виды ипотечных ценных бумаг:
Облигации с плавающим залогом
Облигации с плавающим залогом — облигации, которые не имеют фиксированного залога, но обеспечены материальными или нематериальными активами (торговые марки, долгосрочные контракты или гарантии третьих лиц). Обычно по таким облигациям не создается выкупной фонд. В связи с отсутствием выкупного фонда, а также более низким качеством обеспечения, инвесторы рассчитывают на более высокую процентную ставку, чем по облигациям, обеспеченным фиксированным залогом.
В отличие от владельцев облигаций с фиксированным залогом, владельцы облигаций с плавающим залогом, в случае невыплаты эмитентом купона или основной суммы долга, не имеют права требовать реализации имущества, являющегося предметом залога. Однако владельцы таких облигаций могут запустить процедуру банкротства компании, чтобы в процессе продажи имущества компании и расчетов с кредиторами вернуть свои деньги. Права держателей облигаций с плавающим залогом будут погашаться после облигаций, обеспеченных фиксированным залогом, но до удовлетворения требований владельцев необеспеченных облигаций.
Необеспеченные облигации
Необеспеченные облигации – облигации, которые не имеют залога по облигациям. Этот вид корпоративных облигаций представляет еще более низкое качество и более рискованный инструмент для инвестиций. Держатели таких облигаций получают более высокую доходность по сравнению с облигациями, обеспеченными фиксированным и плавающим залогом.
В случае неспособности компании ответить по своим финансовым обязательствам, держатели необеспеченных облигаций будут приравнены к другим кредиторам, претензии которых удовлетворяются пропорционально размеру претензий каждого кредитора из общей суммы средств, оставшихся после расчетов с кредиторами, имеющими более высокий приоритет. При этом возможна ситуация, что оставшихся средств не хватит для удовлетворения их претензий.
Если эмитент разместил более одного выпуска необеспеченных облигаций, то обязательно определяются их приоритеты. У субординированных необеспеченных облигаций (англ. subordinated debentures) приоритет ниже, чем у несубординированных.
Конвертируемые необеспеченные облигации
Конвертируемые необеспеченные облигации аналогичны вышеописанным облигациям и единственное различие состоит в том, что эти облигации предоставляют право своим владельцам при определенных обстоятельствах обменять облигации на обыкновенные акции.
Поскольку эмитент предоставляет владельцам облигаций возможность, которая может стоить значительно больше, чем сама облигация, так как стоимость обыкновенных акций растет с ростом прибылей компании, компания может предложить более низкую купонную ставку по таким облигациям. Свойство конвертируемости нередко делает выпуск облигаций более привлекательным для инвесторов, старающихся достичь роста вложений и обеспечить регулярное получение дохода.
Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по акциям выросли по отношению к облигациям, и когда конверсионная премия по отношению к акциям упала до нуля.
Конверсионная премия — разница между конверсионной ценой акции и ее текущей рыночной ценой.
Конверсионная цена — часть рыночной стоимости облигации, обмениваемой на одну ценную бумагу (например, обыкновенную акцию).
Пример расчета разницы доходностей и конверсионной премии
Конвертируемая необеспеченная облигация имеет номинальную стоимость 100 руб. и купон 6%. Цена акций в настоящий момент 20 руб., а дивиденд — 80 копеек. Соотношение обмена таково: одна облигация обменивается на 4 обыкновенных акции. Облигации размещаются по номиналу, таким образом, в момент размещения конверсионная цена равна 25 руб. за одну обыкновенную акцию.
Существует два основных фактора, которые необходимо принимать во внимание:
1) Разница доходностей. Доходность акции равна 4% (80 коп. разделить на цену акции 20 руб.). Доходность облигации — 6%, то есть разница составляет 2% в пользу облигации.
2) Конверсионная премия. В данном случае конверсионная премия равна 25% (разность между конверсионной ценой 25 руб. и рыночной ценой обыкновенной акции 20 руб.).
Через три года цена обыкновенных акций выросла до 25 руб., дивиденд вырос до 1,32 руб. на акцию, а цена конвертируемой облигации выросла до 105 руб. Разница доходностей и конверсионная премия:
1) Разница доходностей. Доходность акции равна 5% (1,25 руб. разделить на цену акции 25 руб.). Доходность облигации — 6%. Разница составляет 1% в пользу облигации.
2) Конверсионная премия. В данном случае конверсионная премия равна 4%, так как конверсионная цена равна 26,25 руб. (цена облигации 105 разделить на 4 обыкновенных акции), а рыночная стоимость 25 руб.:
(26,25 – 25) / 25 = 0,05 или 5%
До конверсии конвертируемые облигации по приоритету прав держателей относятся к необеспеченным облигациям, но после конверсии облигации превращаются в обыкновенные акции и их держатели приравниваются в правах к другим владельцам обыкновенных акций.
