что такое terminal value
Предварительная оценочная стоимость компаний: метод венчурного капитала
В продолжение темы оценки стартапов ЦП публикует перевод статьи Уильяма Пейна, расшифровывающей известный метод, используемый для постинвестиционной оценки стоимости компании, и объясняющей, почему доходы, ожидаемые инвесторами, зачастую воспринимаются предпринимателями как «слишком высокие».
В 1987 году профессор Уильям Залман из Гарвардской школы бизнеса опубликовала пятьдесят две страницы тематического исследования The Venture Capital Method («Метод венчурного капитала»), HBS, Дело № 9-288-006. В своей самой простой итерации, метод дает следующую формулу для расчета постинвестиционной оценки стоимости компании на этапе посева/стартапа:
Формула основана на следующих предположениях и определениях:
Простая итерация. Этот подход предполагает, что после данного раунда финансирования акции компании больше не будут выпускаться, поэтому процент собственности инвесторов будет оставаться постоянным от момента инвестирования до получения дохода. Для компаний с высокими темпами роста это предположение нереалистично, однако оно полезно для иллюстрации концепции постинвестиционной оценки стоимости компании. На практике таким компаниям, скорее всего, потребуются значительные дополнительные денежные средства для финансирования роста. Оба источника денежных средств – как долг, так и собственные средства – будут в равной степени «разбавлять» основателей и ранних инвесторов.
Создание управленческой команды требует предоставления опциональных инструментов, которые зачастую нуждаются в обновлении. В статье Seed- and Early-Stage Ventures («Предприятия на этапах посева и на ранней стадии развития»), Луис Виллалобос считает, что это «разбавление» может в 3-5 раз уменьшить доход инвестора.
Постинвестиционная оценка стоимости компании. Оценка компании сразу после закрытия раунда инвестиций. Соотношение между предварительной оценочной стоимостью компании и постинвестиционной оценкой стоимости выглядит следующим образом:
Предварительная оценочная стоимость компании. Oценка компании как раз перед закрытием нового раунда инвестиций, в том числе стоимость идеи, интеллектуальной собственности, сформированной управленческой команды, а также возможности.
Терминальная стоимость. Oценка компании на «выходе»; доходы от продажи компании через слияние, поглощение или первичное публичное размещение акций (IPO), то есть в момент, когда собственность инвесторов может быть ликвидирована (инвесторы, в том числе «ангелы», к этому моменту обычно выходят из бизнеса, получая свою долю в денежном выражении).
ROI. Чистый доход для инвестора, ожидаемый от таких инвестиций в год получения «урожая» или на «выходе». Этот доход для инвестора (ROI) обычно представляет собой величину, кратную количеству вложенных наличных средств, то есть, например, 10x, независимо от прошедшего с момента инвестирования времени (N лет).
Терминальная стоимость
Оценку финансируемой инвестором компании на «выходе» можно оценить с помощью различных методов. Одними из распространенных методов являются: (а) оценка доходов в год «выхода»; (b) использование отраслевых стандартов для заработка, в виде процента от доходов; и (с) нахождение соотношения цена/прибыль для компаний в бизнес-вертикали.
Например, механизм расчета может быть таким:
Затем можно вычислить значение терминальной стоимости в N-м году: 50 млн. долларов х 15% х 12 = 90 млн. долларов.
Другой способ оценки терминальной стоимости заключается в использовании нескольких годовых доходов. Предприятия, подобные компании в предыдущем примере, могли бы за счет продаж получать в два раза более высокие доходы в N-м году. Терминальная стоимость, полученная с помощью этого метода, будет 2 х 50 млн. долларов = 100 млн. долларов.
Осторожные инвесторы часто используют средневзвешенный показатель нескольких методов для расчета оценочной терминальной стоимости для формулы, упомянутой в начале данной статьи.
Продожение следует
Как оценить стоимость стартапа. Часть первая
Как оценить стоимость стартапа. Часть вторая
Как оценить стоимость стартапа. Часть третья
Как оценить стоимость стартапа. Часть четвёртая
Как оценить стоимость стартапа. Часть пятая
Терминальная стоимость в DCF анализе
Финансовая модель — основной инструмент оценки инвестиционных проектов или бизнеса (при доходном подходе). Однако модель неудобно делать слишком протяженной по времени, и она, как правило, не отражает всё возможное будущее проекта.
Мы планируем проект на 5-10 лет, но приобретенное для него оборудование может работать дольше, а бизнес существовать хоть вечно. Для того, чтобы учесть выгоды, полученные за горизонтом финансовой модели, вычисляют терминальную стоимость (Terminal Value, TV) бизнеса, которую затем добавляют к денежным потокам модели:
Поскольку терминальная стоимость — это оценка потенциальной стоимости бизнеса на конец прогнозной модели, то соответствующую сумму ставят в конец денежных потоков модели и дисконтируют так же, как и другие потоки. В зависимости от способа дисконтирования денежных потоков, терминальная стоимость в финансовой модели в Excel может включаться в общее дисконтирование по-разному:
Существует три основных подхода к оценке терминальной стоимости. Они зависят от того, какое предположение мы берем за основу для вычисления: компания продолжит работать дальше, ее ликвидируют или продадут по некой рыночной цене, сложившейся для похожих бизнесов.
Продленная стоимость
Продленная стоимость — это расчет дисконтированных доходов компании на бесконечный период, то есть мы делаем предположение, что за рамками горизонта прогноза компания просто стабильно продолжает работу и постоянно приносит доход.
Мы предполагаем, что доход постоянно растет на какой-то процент в год, поэтому одно из названий этой формулы — модель постоянного роста.
где:
CF0 — свободный денежный поток последнего прогнозного периода. Показатель зависит от метода оценки — FCFF, FCFE или любой другой.
g — темп роста доходов. Консервативный прогноз обычно основан на предположении, что темп роста равен инфляции, то есть реального роста больше не будет, но денежные суммы увеличиваются с инфляцией. В некоторых случаях в оценку включают и ожидания реального роста и ставят g выше инфляции.
d — ставка дисконтирования. Как правило, это та же ставка, которую применяли для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.
Использование NOPLAT вместо FCF
При моделировании проекта или бизнеса детальные прогнозы капитальных вложений приходятся на начало модели, а в последнем периоде уменьшаются или совсем отсутствуют. В большей степени это естественно для проектов, которые начинаются с крупных инвестиций и затем работают на основе созданных активов.
Если в такой модели свободный денежный поток последнего периода использовать, чтобы оценить перспективы бесконечного продолжения работы, то величина TV будет завышенной, ведь она не содержит расходов на поддержание производства в рабочем состоянии, а такие расходы время от времени будут нужны.
Для того, чтобы учесть этот фактор в оценке терминальной стоимости часто применяют не свободный денежный поток, а показатель NOPLAT: Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, Посленалоговая операционная прибыль.
Она рассчитывается следующим образом:
+ Доход
— Расходы на основную деятельность
= Прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT)
— Налог на прибыль
= NOPLAT
Важное отличие NOPLAT от свободного денежного потока в том, что вместо капитальных вложений каждого периода в неё включается амортизация, то есть расходы на содержание инфраструктуры компании учтены усредненно. Это позволяет сгладить влияние неравномерных капвложений и исключить завышения TV.
Ликвидационная стоимость
Другое возможное предположение — после окончания прогнозного периода компания будет ликвидирована, а ее активы — распроданы. При этом делают следующие допущения:
Таким образом, терминальная стоимость равна балансовой стоимости активов компании минус обязательства. Этот показатель называется «чистые активы». При моделировании проектов или бизнеса чистые активы практически всегда можно считать равными величине собственного капитала в пассивах баланса финансовой модели.
Стоимость на основе рыночных мультипликаторов
И последнее предположение — компанию продадут, причем сумму, определят на основе рыночных мультипликаторов, то есть сравнением с другими подобными компаниями.
В качестве рыночных мультипликаторов обычно выбирают один из следующих показателей:
Принципы определения стоимости в данном случае — стандартный рыночный подход к оценке бизнеса. В качестве аналогов для расчета мультипликаторов применяют публичные компании, сделки слияния-поглощения частных компаний или оценки, которые использовали в прошлом для определенного бизнеса.
Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.
Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.
Терминальная стоимость
Терминальная стоимость (англ. Terminal Value) – это нынешняя стоимость всех денежных потоков постпрогнозного периода, приведена до определенного момента в будущем. Чаще всего используется при оценке стоимости бизнес как составляющая метода дисконтированного денежного потока. В отечественной научной литературе также встречается как «постпрогнозного стоимость» и «будущая стоимость» (ложное понимание).
Предпосылки использования
Одной из основных проблем метода дисконтирования денежных потоков является высокий уровень неопределенности, связанный с прогнозированием макроэкономических условий на период, больше несколько лет. То есть, чем больше промежуток времени поступления денежных потоков рассматривается, тем более вероятное отклонение прогнозного результата от реальных значений. Прогнозирование дисконтированных потоков на долгий период времени нецелесообразно, поскольку содержит высокий риск недостоверности результатов. На практике для снижения такого риска при оценке стоимости бизнеса используется терминальная стоимость. Она позволяет ограничить денежные потоки, рассматриваемых периодом в несколько лет (прогнозный период). Все остальные денежные потоки, поступающие после прогнозного периода, приводятся к одному моменту времени в будущем (конец прогнозного периода) и включаются в понятие терминальной стоимости.
Терминальная стоимость vs будущая стоимость
В отечественной научной литературе встречается замена понятия «терминальная стоимость» на «будущая стоимость». Такая замена ошибочно, ведь понятие будущей стоимости имеет совершенно другое значение и другой алгоритм расчета. Так, если будущая стоимость представляет собой сумму денежных потоков, приведенных к определенному моменту времени в будущем (в данном случае – конец прогнозного периода), то терминальная стоимость представляет собой сумму постпрогнозного денежных потоков, приведенных на конец прогнозного периода.
Выбор метода расчета терминальной стоимости
Существует пять основных методов расчета терминальной стоимости, что, в свою очередь, делятся на две большие группы в зависимости от цели оценки бизнеса. Первая группа предусматривает оценку бизнеса, которая будет функционировать неопределенный период времени. К ней относятся четыре основных метода расчета. Последний, пятый, метод предполагает оценку компании при ее ликвидации.
Значение терминальной стоимости
В практике оценки бизнеса выделяют две основные проблемы расчета. Первая связана с определением срока функционирования бизнеса, вторая заключается в том, что в первые годы функционирования проекта чистые денежные потоки сравнительно низкие, а в некоторых случаях даже отрицательными. Все это не позволяет адекватно оценить стоимость бизнеса, а, следовательно, обуславливает непрактичность оценки. Использование терминальной стоимости позволяет значительно уменьшить погрешность при прогнозировании. Необходимо отметить, что в отдельных случаях терминальная стоимость может составлять до 10% от конечной стоимости бизнеса, – чаще всего это характерно для производственных активов, срок эксплуатации которых равен прогнозном периода. Зато в большинстве случаев терминальная стоимость составляет более половины от стоимости бизнеса, то есть имеет значительное влияние на конечную оценку.
terminal value
Полезное
Смотреть что такое «terminal value» в других словарях:
Terminal value — can mean several things:*In accounting, terminal value refers to the salvage or residual value of an asset. *In computer science, terminal value refers to the character(s) that signify the end of a line. *In finance, terminal value is the future… … Wikipedia
terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary
terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary
terminal value — tęstinė vertė statusas T sritis turto vertinimas apibrėžtis Turto vertė laikotarpio, per kurį atliekant diskontuotų pinigų srautų analizę yra prognozuojami pinigų srautai, pabaigoje. atitikmenys: angl. terminal value ryšiai: susijęs terminas –… … Lithuanian dictionary (lietuvių žodynas)
terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. Usually, a perpetuity formula is used. For example, suppose we forecast cash flows through year 10. We … Financial and business terms
Terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. The New York Times Financial Glossary * * * The assumed value of a business at the end of a… … Financial and business terms
terminal value — TV The value of an investment at the end of an investment period taking into account a specified rate of interest over the period. The formula is the same as that for compound interest, i. e. TV = P(1 + r)t, where TV is the final amount at the… … Big dictionary of business and management
Terminal value (finance) — This article is about finance concept. For other uses, see Terminal value (disambiguation). In finance, the terminal value (continuing value or horizon value) of a security is the present value at a future point in time of all future cash flows… … Wikipedia
Terminal value (computer science) — For other meanings of the term terminal value, see the Terminal value disambiguation page. In computer science, a terminal value is a string or character representing the end. eg, a terminal value is introduced when one hits the enter key in… … Wikipedia
Что такое terminal value
Зачем нужно знать терминальную стоимость?
С помощью терминальной ценности (TV) компании могут получить точную оценку финансовой стоимости, которая не ограничивается измерением будущих денежных потоков. Хотя сотрудники из сферы корпоративных финансов и высококвалифицированные бухгалтеры понимают значение терминальной ценности и как она работает, многие неспециалисты далеки от этого понятия. Однако, вне зависимости от того, являетесь ли вы акционером крупной компании или докером, который присматривает за акциями, с помощью терминальной стоимости можно понять, что будет с финансовыми показателями компании в будущем.
Дисконтированный денежный поток
Вечный Рост
Эта модель предполагает, что компания в будущем продолжит стабильно наращивать денежные потоки. Ключевые показатели бухгалтерского учета компании, такие как денежные потоки и выплаты дивидендов, могут быть точно измерены только в течение относительно короткого периода времени. Чем больше расчетный период, тем сложнее оценить будущие денежные потоки и дивиденды. Используя терминальную стоимость в качестве показателя, финансовые аналитики могут привязать ключевые факторы, такие как будущий денежный поток, и то, насколько он может вырасти за определенный период. Как же получается конечное число? С помощью деления прогнозного объема денежных средств на разницу между ставкой дисконтирования и стабильным темпом роста.
Сразу несколько исходов
Эта модель учитывает, во сколько компания будет оцениваться, за сколько ее можно продать и какая стоимость этой продажи будет измеряться по отношению к конкретным рыночным показателям. Хотя эти две модели взаимосвязаны, сотрудники из отделов по корпоративным финансам и инвесторы, скорее всего, будут более заинтересованы в расчете множественных выходов, поскольку они предлагают видение того, сколько компания будет стоить в момент, когда ее будут продавать.
Факторы
Чтобы рассчитать терминальную стоимость, нужно учесть эти факторы:
Некоторые эксперты полагают, что могут сделать объективные финансовые прогнозы на 100-200 лет вперед. Однако недостатком терминальной стоимости является сложность точного прогнозирования будущих темпов экономического и инвестиционного роста. По мере того, как меняется горизонт планирования, меняются и ключевые коэффициенты. В итоге, аналитики стремятся ввести как можно больше коэффициентов. Это поможет получить точные значения, даже на продолжительные периоды, полагают специалисты.